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文丨 Gamewower

在今年 4 月初收購(gòu)了虎牙 16523819 股 B 類(lèi)普通股，成為虎牙大股東并將投票權(quán)提高到 50.1% 后，騰訊就一直在推進(jìn)著虎牙與斗魚(yú)合并的事宜。

8 月 10 日晚間，斗魚(yú)發(fā)布公告表示，董事會(huì)收到騰訊控股有限公司 2020 年 8 月 10 日的初步非約束性建議書(shū)，騰訊向斗魚(yú)提出換股交易建議。

根據(jù)建議書(shū)，虎牙或其附屬公司將收購(gòu)斗魚(yú)每股已發(fā)行普通股 ( 包括美國(guó)存托股代表的普通股 ) ，斗魚(yú)的股東將獲得約定數(shù)量的虎牙新發(fā)行的 A 類(lèi)普通股，以換取他們各自的斗魚(yú)股份。

斗魚(yú)在公告中表示，斗魚(yú)董事會(huì)計(jì)劃審查和評(píng)估這筆潛在交易，同時(shí)提醒斗魚(yú)股東，董事會(huì)剛收到這份建議書(shū)，并未有機(jī)會(huì)仔細(xì)審查及評(píng)估該提議，也尚未作出任何決定。而且，斗魚(yú)董事會(huì)不能保證將來(lái)會(huì)收到任何最終報(bào)價(jià)，不能保證任何與擬議交易有關(guān)的最終協(xié)議會(huì)得到執(zhí)行或完成。

實(shí)際上，早在 2018 年 3 月，當(dāng)虎牙在上市前夕接受騰訊那一筆 4.6 億美元的投資，并在投資協(xié)議中寫(xiě)下， 騰訊有權(quán)在 2020 年 3 月 8 日至 2021 年 3 月 8 日之間，按照屆時(shí)的市場(chǎng)公允價(jià)格購(gòu)買(mǎi)虎牙的額外股份，達(dá)到 50.1% 投票權(quán) 時(shí)已經(jīng)奠定了今天的這一時(shí)刻。

騰訊為什么要推動(dòng)斗魚(yú)與虎牙的合并，這個(gè)問(wèn)題在今年 4 月份時(shí)，Gamewower 曾在《騰訊增持虎牙：斗魚(yú)、虎牙雙巨頭整合已經(jīng)在路上》一文中做過(guò)詳細(xì)的解讀。

今天，我們要談的是雙巨頭合并之后到底有哪些看點(diǎn)。

誰(shuí)來(lái)主導(dǎo)新公司？

雙巨頭的合并案當(dāng)中，大疑問(wèn)就是誰(shuí)來(lái)主導(dǎo)這個(gè)全新的公司。

從過(guò)往的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)合并案例來(lái)看，向來(lái)是行業(yè)老大主導(dǎo)，比如優(yōu)酷、美團(tuán)、58 等。但游戲直播行業(yè)這兩大巨頭，要確定誰(shuí)是第一誰(shuí)是第二有點(diǎn)困難。

從用戶數(shù)據(jù)去對(duì)比兩家公司：

虎牙今年 Q1 的 MAU 為 1.51 億，移動(dòng)端 MAU 為 7470 萬(wàn)，付費(fèi)用戶為 610 萬(wàn)。

斗魚(yú)今年 Q1 的 MAU 為 1.581 億，移動(dòng)端 MAU 為 5660 萬(wàn)，付費(fèi)用戶為 760 萬(wàn)。

從用戶數(shù)據(jù)維度去看，斗魚(yú)的用戶數(shù)據(jù)要比虎牙更好，同時(shí) 760 萬(wàn)的付費(fèi)用戶數(shù)據(jù)也證明了斗魚(yú)在用戶運(yùn)營(yíng)上有著不錯(cuò)的功底。

但是除了付費(fèi)用戶對(duì)虎牙的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較大之外，斗魚(yú)在整體用戶維度對(duì)于虎牙的領(lǐng)先并不明顯，同時(shí)移動(dòng)端 MAU 落后虎牙也說(shuō)明了斗魚(yú)在 PC 端游戲直播上的強(qiáng)勢(shì)，而虎牙在移動(dòng)游戲直播上的領(lǐng)先，可以說(shuō)雙巨頭之間單以用戶數(shù)去看，斗魚(yú)的確領(lǐng)先，但領(lǐng)先不大，同時(shí)用戶存在一定差異化。

從營(yíng)收數(shù)據(jù)去對(duì)比兩家公司：

虎牙今年 Q1 的營(yíng)收是 24.12 億元，同比增長(zhǎng) 47.8%，凈利潤(rùn) 1.71 億元，同比增長(zhǎng) 169.8%。

斗魚(yú)今年 Q1 的營(yíng)收是 22.78 億元，同比增長(zhǎng) 53%，凈利潤(rùn) 2.545 億元，同比增長(zhǎng) 1298%。

從營(yíng)收維度，虎牙又是領(lǐng)先斗魚(yú)的，但是領(lǐng)先的數(shù)據(jù)也不到 1.5 億元，值得注意的是，在 2018 年全年斗魚(yú)的營(yíng)收是 36.5 億元，虎牙的 2018 年全年的營(yíng)收 46.63 億元。

從 2018 年全年對(duì)斗魚(yú)領(lǐng)先超過(guò) 10 億元的營(yíng)收，到現(xiàn)在單季度領(lǐng)先斗魚(yú)不足 1.5 億元，可以看到的是虎牙對(duì)斗魚(yú)營(yíng)收上的優(yōu)勢(shì)在逐步的縮小，現(xiàn)在雙方的差距已經(jīng)微乎其微。

所以，單單從常規(guī)的兩個(gè)最主要的數(shù)據(jù)——用戶 & 營(yíng)收去看，雙巨頭到底誰(shuí)是第一誰(shuí)是第二，根本難以去判斷。

因此，這里就要用到另外一個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)，游戲用戶或者說(shuō)是游戲流量。

先來(lái)確定一個(gè)定義，騰訊對(duì)于虎牙和斗魚(yú)的期望，以及推動(dòng)著兩大巨頭合并的原因，必定是寄望于合并后的虎牙斗魚(yú)能夠在游戲直播上形成更大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)和騰訊年?duì)I收超過(guò) 1000 億元的游戲業(yè)務(wù)在戰(zhàn)略上形成協(xié)同效應(yīng)。

也就是說(shuō)，騰訊對(duì)于虎牙也好，斗魚(yú)也好，必然更加看重的是雙方誰(shuí)的游戲用戶更多，誰(shuí)的游戲流量更大。

這里就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)較大的數(shù)據(jù)指標(biāo)上的差異。

在發(fā)布 2019 年年度財(cái)報(bào)時(shí)，虎牙 CEO 董榮杰向外透露過(guò)一個(gè)數(shù)據(jù)， 其實(shí)從主要用戶維度來(lái)說(shuō)，我們有超過(guò)一半的用戶是在看非游戲的直播。

斗魚(yú)在發(fā)布 2019 年 Q2 財(cái)報(bào)時(shí)的數(shù)據(jù)，游戲直播板塊貢獻(xiàn)的用戶觀看量，已經(jīng)占平臺(tái)總觀看量的 80% 以上，到了今年 Q1 季度的財(cái)報(bào)中，游戲分區(qū)貢獻(xiàn)同樣貢獻(xiàn)了大概 80% 左右的觀看時(shí)長(zhǎng)。

從這個(gè)指標(biāo)去看雙巨頭，整體用戶差距不大，營(yíng)收差距不大，但用戶的屬性上就開(kāi)始有了明顯的差異。

從這里來(lái)看，Gamewower 認(rèn)為，合并后占據(jù)主打地位的或許將會(huì)是斗魚(yú)，因?yàn)橛螒蛄髁康倪\(yùn)營(yíng)對(duì)于騰訊而言顯然更加重要。

除此之外，值得注意的是，除了向斗魚(yú)發(fā)出初步非約束性建議書(shū)外，騰訊還宣布與歡聚集團(tuán)、虎牙首席執(zhí)行官董榮杰簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議內(nèi)容騰訊將花 8.1 億美元，從歡聚手中購(gòu)買(mǎi)虎牙的 30,000,000 股 B 類(lèi)普通股，并從董榮杰那里購(gòu)買(mǎi)虎牙的 1,000,000 的 B 類(lèi)普通股。

收購(gòu)?fù)瓿珊?，騰訊將進(jìn)一步提升其對(duì)虎牙的控制，股權(quán)比例上升至 51%，投票權(quán)增至 70.4%。

如果說(shuō)歡聚時(shí)代出售股票本就在意料之中，董榮杰出售股票似乎也從側(cè)面表現(xiàn)了其將逐漸淡出虎牙，這也將進(jìn)一步為斗魚(yú)系接管合并后的公司掃清了障礙。

合并之后是否真的能夠一家獨(dú)大？

虎牙和斗魚(yú)的和合并，到底是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)式的合并，還是優(yōu)酷土豆式的合并，這是合并之后的又一個(gè)看點(diǎn)。

如果放在一年之前來(lái)看這個(gè)問(wèn)題，我會(huì)毫不猶豫的回答是美團(tuán)和點(diǎn)評(píng)式的合并，因?yàn)樵谟螒蛑辈ミ@個(gè)賽道，當(dāng)時(shí)的斗魚(yú)和虎牙已經(jīng)完全找不到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

但放在一年后來(lái)看，這個(gè)答案就不太好說(shuō)了，因?yàn)檫@一年多的時(shí)間當(dāng)中，的確又有兩家平臺(tái)從游戲直播這個(gè)賽道退出了，一個(gè)是戰(zhàn)旗，一個(gè)是觸手。

然而與此相對(duì)的是，快手這一年當(dāng)中發(fā)展的極為迅速，另外 B 站也在去年年底開(kāi)始發(fā)力游戲直播寄望于靠游戲直播助力其出圈的大戰(zhàn)略。

快手和 B 站的入圍，這是這一年當(dāng)中游戲直播行業(yè)的一個(gè)大變化，由此帶來(lái)的是競(jìng)爭(zhēng)格局的大變化，雙巨頭的格局在受到?jīng)_擊。

這種沖擊目前來(lái)看沒(méi)有很大的顯現(xiàn)出來(lái)，因?yàn)闊o(wú)論是斗魚(yú)還是虎牙，在頭部的主播數(shù)量上，還是遙遙領(lǐng)先，放到之后會(huì)怎么樣就沒(méi)人可以說(shuō)清楚。

從這一點(diǎn)來(lái)看，也促進(jìn)了斗魚(yú)與虎牙的合并，雙巨頭在合并之后顯然能夠更好的應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的形式。

實(shí)際上，盡管同屬于視頻內(nèi)容行業(yè)，但是游戲直播行業(yè)與傳統(tǒng)的視頻行業(yè)是有一點(diǎn)區(qū)別的，這個(gè)區(qū)別在于視頻網(wǎng)站所采購(gòu)的內(nèi)容本質(zhì)上是每一部?jī)?nèi)容都呈現(xiàn)著巨大差別的，也就是差異性，這導(dǎo)致了視頻的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上在幾年前就是版權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)，誰(shuí)能拿到更好的、更多的版權(quán)，誰(shuí)就能在競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中獲得流量，比如當(dāng)初的樂(lè)視網(wǎng)、搜狐視頻，但這兩大平臺(tái)在收縮之后，就開(kāi)始了節(jié)節(jié)敗退。

而游戲直播，其實(shí)在早期也與這些傳統(tǒng)視頻一致，依靠砸錢(qián)簽下一個(gè)個(gè)的大主播導(dǎo)入流量，游戲直播的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)時(shí)也被看做是純粹的依靠?jī)?nèi)容版權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)。

2014 年，當(dāng)時(shí)還是 YY 執(zhí)行副總裁的曹津就表示過(guò)， 現(xiàn)在的游戲直播有點(diǎn)像早期的視頻，燒錢(qián)，買(mǎi)內(nèi)容，買(mǎi)賽事，買(mǎi)戰(zhàn)隊(duì)，靠媒體、廣告賺錢(qián)，但扛不到這么長(zhǎng)時(shí)間。

但今天再去看游戲直播平臺(tái)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，頂級(jí)的大主播固然是一個(gè)平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但在頂級(jí)的大主播外，還有太多的因素決定了一個(gè)用戶是否會(huì)留在這個(gè)平臺(tái)。

在發(fā)布 2019 年 Q3 財(cái)報(bào)后的電話會(huì)議上，斗魚(yú)的管理層就回答了一個(gè)有關(guān)大主播離開(kāi)的問(wèn)題，斗魚(yú)財(cái)務(wù)副總裁曹昊稱， 我們看了一下歷史數(shù)據(jù)，那些未續(xù)約主播在合同到期之后離開(kāi)平臺(tái)之后，對(duì)我們平臺(tái)收入和流量影響很小 。

游戲直播和視頻平臺(tái)之間的差異化就在于此，簡(jiǎn)單而言，視頻平臺(tái)對(duì)于用戶的吸引單純的就是內(nèi)容上的吸引，而游戲直播平臺(tái)能夠留住某個(gè)用戶不僅僅依靠某一個(gè)主播，還有這個(gè)平臺(tái)上用戶形成的關(guān)系，其他的主播等等因素。

基于這一點(diǎn)，雙巨頭的合并能否一家獨(dú)大我們不得而知，但我們知道的是，合并之后的斗魚(yú)與虎牙，并不是同類(lèi)項(xiàng)內(nèi)容的合并，不是優(yōu)酷與土豆式的合并，虎牙在移動(dòng)端的優(yōu)勢(shì)和公會(huì)模式上的成熟，斗魚(yú)在 PC 端的強(qiáng)勢(shì)已經(jīng)用戶運(yùn)營(yíng)上的優(yōu)勢(shì)才是合并的主要選項(xiàng)。

某種意義上來(lái)說(shuō)，對(duì)于用戶而言，當(dāng)一個(gè)這樣形態(tài)的巨無(wú)霸平臺(tái)出現(xiàn)，也更容易讓用戶做出選擇，因?yàn)楦菀渍业较胍膬?nèi)容，這樣的形態(tài)會(huì)使得馬太效應(yīng)的出現(xiàn)。

除了這兩大看點(diǎn)之外，騰訊互娛與新平臺(tái)之間如何展開(kāi)更加密切的戰(zhàn)略協(xié)同，斗魚(yú)與虎牙在主播側(cè)的運(yùn)營(yíng)是否會(huì)出現(xiàn)變化也都是看點(diǎn)。雙巨頭的合并已經(jīng)無(wú)法避免，對(duì)于用戶而言，實(shí)際上這種合并并非壞事，畢竟張大仙和 PDD，你需要切換兩個(gè) APP，而現(xiàn)在只需要一個(gè)就可以了。

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網(wǎng)站名稱：斗魚(yú)和虎牙合并后，誰(shuí)來(lái)主導(dǎo)新公司？
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