正如于冬所說的那樣，希望曾經(jīng)陪著他沒能賺到錢的合伙人們能在A股苦盡甘來。

本文來自合作媒體：銀杏財(cái)經(jīng)，作者：風(fēng)千語。獵云網(wǎng)經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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曾公開表示要老老實(shí)實(shí)排隊(duì)，拒絕借殼上市的于冬，前前后后等了3年，過程比預(yù)想中要坎坷。

2016年，從納斯達(dá)克慘淡收場后，為了搭上證監(jiān)會在新疆開辟的“即報(bào)即審、審過即發(fā)”綠色通道，博納影業(yè)還將公司搬到了烏魯木齊。

這隊(duì)一排就是2年多，在這段時(shí)間內(nèi)，影視寒冬來臨，泡沫破裂，同行收購明星股東“空殼公司”的現(xiàn)象屢見不鮮，政策監(jiān)管趨嚴(yán)，影視公司被中止IPO的案例很多，博納的前景很難樂觀。

2019年7月，受康得新財(cái)務(wù)造假事件中審計(jì)機(jī)構(gòu)瑞華會計(jì)師事務(wù)所的牽連，正排隊(duì)等上市的博納影業(yè)被中止審查，同樣被瑞華牽連的還有萬達(dá)電影。這一年，曾經(jīng)輝煌的傳媒股一哥“印記傳媒”退市。

其實(shí)在受瑞華牽連之前的3月份，博納IPO也被中止過一次。彼時(shí)，證監(jiān)會要求博納補(bǔ)充私有化過程中的融資遺留問題、財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)及股權(quán)變動的信息，反饋意見多達(dá)38條。

今年8月19日，博納影業(yè)再度提交IPO，一面是遭受重創(chuàng)恢復(fù)緩慢的影業(yè)市場，一面是幾度坎坷的上市之路，縱是在媒體面前笑談“現(xiàn)金流不錯(cuò)”的于冬，也背負(fù)著巨大壓力。

作為中國第一家赴美上市的影視股，博納影業(yè)錯(cuò)過國內(nèi)資本市場近10年，得到的教訓(xùn)是：在美國，投資人的眼里只有好萊塢。

在這錯(cuò)過的10年間，博納市值高時(shí)也只有60億，而華誼市值高時(shí)800億，到退市前，博納市值只剩6億多。

于冬有沒有后悔在美上市不知道，但和那一代企業(yè)家一樣，他懷揣著某種“美國夢”，離開時(shí)是有些不舍的。

但眼下，更重要的事還是投入國內(nèi)資本的懷抱，正如于冬所說的那樣，希望曾經(jīng)陪著他沒能賺到錢的合伙人們能在A股苦盡甘來。

壹影院業(yè)務(wù)打頭

這次，博納影業(yè)擬募資14.2億元，其中6.05億用于電影項(xiàng)目投資，8.2億用于博納的電影院項(xiàng)目。

招股書中公布了博納上半年的營收數(shù)據(jù)，受到疫情影響，2020年上半年，公司營收7.5億元，凈利潤2680萬元，扣非歸母凈利潤為793萬元。

博納和光線是十大影業(yè)公司中唯二在疫情期間還有些許盈利的公司。

過去3年，博納影業(yè)的營收及凈利潤實(shí)現(xiàn)了連續(xù)增長。營收從19.97億元上升到了31.16億元，營業(yè)利潤從2.5億元上升到了4.3億元，歸母凈利潤從1.99億元上升到了3.15億元。

截至2020年6月30日，博納公司總資產(chǎn)114.1億元，負(fù)債總額為61.7億元，歸母股東權(quán)益52.2億元。

博納預(yù)計(jì)2020年全年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.27億元，較上年同期下降31.73%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，較上年同期下降44.03%；預(yù)計(jì)2020年全年可實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.17億元，較上年同期下降33.64%。

相較于同期許多大面積虧損的影視公司而言，博納的情況并不算最糟，但是和所有同行一樣，博納亟需復(fù)蘇。

投資、發(fā)行、影院及院線作為博納的主營業(yè)務(wù)，影院業(yè)務(wù)一直占比高，投資、發(fā)行業(yè)務(wù)次之，院線管理占比在1%以下，可忽略不計(jì)。

2017、2018和2019年，博納旗下影院票房收入分別為 7.87 億元、8.08 億元及 9.57 億元。

這3年，博納的影院業(yè)務(wù)收入分別為9.1億元、10.2億元、11.57億元，營收占比分別為45.75%、36.67%、37.14%；同時(shí)，影院業(yè)務(wù)成本總體攀升，分別為6.77億元、8.11億元、9.82億元。

公司電影放映業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，但電影放映業(yè)務(wù)毛利及毛利率下降明顯，導(dǎo)致影院業(yè)務(wù)板塊整體毛利下滑。

此番，博納募資8.2億用于影院項(xiàng)目，既是為了完成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，也是為了給遭受重創(chuàng)的自家影院輸血。

博納真正拿到院線牌照是在2019年2月，兩個(gè)月后，博納正式加盟博納影院，截至2019年底，博納已經(jīng)擁有影院79家，銀幕654塊。

根據(jù)招股書中公布的各項(xiàng)目數(shù)據(jù)來看，收益較高的單個(gè)項(xiàng)目均為發(fā)行項(xiàng)目。

其中發(fā)行業(yè)務(wù)中買斷/保底發(fā)行是所有業(yè)務(wù)板塊中營收占比提升最明顯的板塊，從2017年2.9%上升到了2019年的8.17%。

以發(fā)行起家的博納在以后的業(yè)務(wù)開展中，應(yīng)該還有很多的上升空間。

布局影院作為影視公司夯實(shí)全產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵的一步，因此從2017年電影市場回暖開始，影院業(yè)務(wù)在各公司的占比就在上升。

影院業(yè)務(wù)也成了2020年上半年來各影視公司遭受打擊的板塊。

以萬達(dá)為例，上半年國內(nèi)下屬的影城停業(yè)600余家，關(guān)停17家。此外，根據(jù)萬達(dá)電影半年報(bào)，2020上半年凈虧損15.67億元，凈利潤同比下降398.81%。

比起幾年前就開始在影院業(yè)務(wù)上高歌猛進(jìn)的萬達(dá)，博納走的路子要保守許多。

由于沒有大跨步，也使得博納一度保持了相對良好的現(xiàn)金流情況。

2019年，博納由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7.3億元，同比增長11.6%；

2018年，由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為6.5億元，同比增長131%。

不過，目前于冬正面臨著現(xiàn)金流為零，各項(xiàng)開支不斷的壓力。

由于生存壓力，萬達(dá)電影開放了特許經(jīng)營加盟權(quán)，加速了行業(yè)整合。對此，于冬卻認(rèn)為，關(guān)鍵時(shí)刻還是管理企業(yè)、夯實(shí)業(yè)務(wù)最重要。

影院雖已紛紛復(fù)工，博納影院的開業(yè)率已超過50%，但是行業(yè)要想恢復(fù)元?dú)馄鸫a需要三五個(gè)月以上。

令人擔(dān)心的是，博納眼下卻并沒有一部可以堪比《八佰》的重量影片即將上映，此前儲備的“好萊塢級別”大片《緊急救援》也久未傳出上映消息。

雖然今年影視行業(yè)受疫情重創(chuàng)，但整體估值仍高于歷史平均值，目前為59.95（TTM），此時(shí)博納上市應(yīng)能獲得較高估值，較高的溢價(jià)有助于解燃眉之急。

貳商業(yè)+主旋律

根據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，博納影業(yè)累計(jì)票房231億，排名第五，緊隨其后的是華誼兄弟。

無論是在博納主投還是參投的影片中，很多都離不開主旋律題材，例如《戰(zhàn)狼2》與《紅海行動》。

2018年，《紅海行動》票房36.5億，投資毛利2.0億，投資毛利率60.39%；2019年，《烈火英雄》票房17.1億，投資毛利3983萬，投資毛利率28.48%。

不過這兩年，博納最賺錢的影片當(dāng)屬《中國機(jī)長》，這部由張涵予主演的中國系列影片之一，獲得了29.1億的票房，投資毛利2.6億元，投資毛利率69.39%，超過了《紅海行動》。

接下來，博納影業(yè)依舊會深耕主旋律。

首先是本來定位春節(jié)檔的《緊急救援》，該片由彭于晏等人主演，聽名字就很容易聯(lián)想到之前的《湄公河行動》。在于冬看來，“后疫情”時(shí)代，觀眾想看“英雄”的心會更加迫切。

而對于2020年來說，觀眾心中的“英雄”非醫(yī)生莫屬，《中國醫(yī)生》可謂是完全契合了這樣的時(shí)代心聲。

為了拍好這部萬眾期待的《中國醫(yī)生》，工作人員在武漢“解封”當(dāng)天就沖入了一線，輾轉(zhuǎn)各大醫(yī)院采訪收集素材，力圖追求一種極致的真實(shí)感。

據(jù)于冬透露，《中國醫(yī)生》人物眾多，事件眾多，且會恢復(fù)所有場景，這注定是一部超大制作的電影，鐘南山院士還在受訪時(shí)對電影表達(dá)了很高的期待。

《中國醫(yī)生》和《冰雪長津湖》《無名》一起，是博納為建黨百周年準(zhǔn)備的獻(xiàn)禮。《冰雪長津湖》是抗美援朝題材，而《無名》是諜戰(zhàn)題材。

可以說，在把握主旋律以及主旋律題材資源方面，博納很有經(jīng)驗(yàn)，也有優(yōu)勢，且真正讓于冬下定回A股上市的影片也是紅色經(jīng)典《智取威虎山》。

招股書顯示，2017年，博納獲得了政府扶持資金6755萬，2018年，政府扶持資金為1.02億，2019年，這個(gè)數(shù)字上升到了1.56億。

《中國機(jī)長》《建軍大業(yè)》等電影都是國家和電影局的重點(diǎn)項(xiàng)目，《中國醫(yī)生》將得到的支持和矚目也不必多說。

除了商業(yè)主旋律，博納的第二大亮點(diǎn)就是數(shù)量眾多的明星股東。演員圈有章子怡、黃曉明、張涵予、陳寶國等，文化圈還有韓寒等。

明星雖多，但博納一點(diǎn)也不想學(xué)華誼去買明星的空殼公司做綁定，多數(shù)合作方式還是“片約”。

以張涵予為例，一來就和博納簽訂了5部電影的合作協(xié)議，此前由張涵予主演的《湄公河行動》《紅海行動》《中國機(jī)長》都取得了不錯(cuò)的成績。

導(dǎo)演方面，博納很早就抓住了大批從香港進(jìn)入內(nèi)地的知名導(dǎo)演，如徐克、王晶、劉偉強(qiáng)和林超賢等。林超賢有《紅海行動》《湄公河行動》，徐克有《智取威虎山》，王晶有《澳門風(fēng)云》系列。

由于與香港影人的深度合作，博納2018年包攬了香港金像獎的半壁江山。

近幾年的博納看起來風(fēng)光，但曾經(jīng)卻總是與“爛片”難分難舍。往10多年前數(shù)，有王岳倫的《十全九美》，王晶的《金錢帝國》《花木蘭》，被稱為臺灣“爛片之王”的朱延平還拍了部《大笑江湖》。

好在最終博納找準(zhǔn)了自己的“主旋律”，也在嘗試與更多的內(nèi)地導(dǎo)演和團(tuán)隊(duì)進(jìn)行合作。

從《戰(zhàn)狼2》《紅海行動》等一系列影片開始，博納的商業(yè)主旋律路子開始走得越來越清晰，且香港導(dǎo)演有香港導(dǎo)演的優(yōu)勢，如對警匪片、黑幫情節(jié)、動作戲的到位把握，但以《澳門風(fēng)云》系列為代表的影片也說明了某種惡果。

一開始，沒有人能想到主旋律電影能做成今天這樣，2003年以前，中國的主旋律電影基本上是由政府出資制作，宣傳意圖十分明顯，而在放開此題材后，主旋律電影里的商業(yè)元素也開始多了起來。

商業(yè)主旋律電影的壯大，還吸引了不少明星“零片酬”出演，以《建國大業(yè)》《建黨偉業(yè)》《辛亥革命》為例，三部電影前后加入近百位明星，上映后還都獲得了4億以上的票房。

這是曾經(jīng)的電影市場始料未及的，博納也是在這股春風(fēng)中生長起來的，擺脫“爛片”標(biāo)簽后，越來越多口碑與票房兼得的主旋律電影開始出自博納之手。

叁從電影到劇集

對于一部成功的商業(yè)電影來說，通常有較大的持續(xù)盈利空間，最典型的便是在電影成功后，同名影視劇、動漫等衍生品的打造。

比起僅憑大IP就投入生產(chǎn)的電影而言，已經(jīng)成功的成熟作品珠玉在前作為招牌，將更有說服力。

在《紅海行動》大獲成功以后，其劇版的拍攝消息也隨之傳出。

曾經(jīng)看起來對IP不大感興趣的博納影業(yè)，近幾年也積累了不少IP版權(quán)。其中值得一提的是作家鮮橙的多部影視版權(quán)，《太子妃升職記》原著作者便是鮮橙。

此前呼聲很高的《掌中之物》也是鮮橙的代表作之一，該劇由彭冠英、蔡文靜主演，已經(jīng)拍攝完成，但是遲遲未聽到確切播出時(shí)間。

非常有意思的是，《掌中之物》本來是一部讀者認(rèn)為“尺度過大非常難以改編”的小說，到了博納手里，加上公安部金盾影視文化中心為出品方之一后，這部劇直接成了反黑題材。

博納的確有將任何題材都與主旋律扯上關(guān)系的潛質(zhì)，《掌中之物》的呼聲高居不下，除開原著IP的粉絲外，另外一個(gè)原因就在于，大家實(shí)在很好奇，原著那些“難拍的東西”要怎么改成反黑。

一直以來都主攻電影的博納影業(yè)，在電視劇方面并不是那么有競爭力，《掌中之物》作為博納投資出品的第一部電視劇，IP選得冒險(xiǎn)，但是又回到了商業(yè)主旋律的老本行，不知道該說會選還是不會選。

不過，在關(guān)注度上，博納這部首出品劇已得到了四顆星的認(rèn)可。

一邊是憑借著多部商業(yè)主旋律電影的成功，另一邊是在劇集上的初步開拓，積累了主旋律題材資源優(yōu)勢的博納，還能在商業(yè)主旋律上走上一段路，只是若只局限于主旋律，博納無疑又回到了曾經(jīng)包攬“港片”發(fā)行的時(shí)代。

標(biāo)題名稱：回“A”的博納，能否賺到在納斯達(dá)克沒賺到的錢？
URL標(biāo)題：http://m.rwnh.cn/article14/cpogge.html

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